火狐体育首页进入:永新光学研讨陈述：显微镜国货之光激光雷达赋予生长新动能

　　永新光学是我国光学精密仪器及中心光学部件供货商，首要从事光学显微 镜、光学元组件和其他光学产品的研制、出产和出售，首要产品包含生物 显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜 片及镜头，具有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌，产品主 要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内光学范畴的闻名企业之 一。

　　新品类+高端品类继续打破，光学元件营收占比超六成。2021 年，得益于 公司传统产品（条码扫描镜头）的出售打破、新式产品（机器视觉镜头、 车载镜头、激光雷达等）的放量，公司光学元组件营收占比继续进步，较 去年同期进步 7pct，达 61%；一起得益于百万级高端显微镜产品出售打破， 2021 年及 2022 年 H1 显微镜事务别离完结营收 3、1.6 亿元，同增 19%、 24%，2021 年因为光学元组件营收增速（55%）大于显微镜营收增速，导 致显微镜产品收入占比相对下降，较去年同期削减 6pct，营收占比为 37%， 2022 年 H1，显微镜事务显现微弱添加力，营收占比攀升至 39%，较去年 同期进步 4pct；毛利端，得益于共聚集显微镜的出售，2021 年显微毛利率 约 37.5%，同增 1.5pct。但因为收入占比略有下降，导致关于全体毛利的 奉献率略有下降，同减 4pct，为 33%。

　　聚集职业展开趋势，扩展中高端新式事务产能。公司活跃把握主动驾驭、 激光雷达等范畴的商场机会，投入征集资金约 5.57 亿元展开中高端光学显 微镜、功用性光学镜头、车载镜头及激光雷达等新式事务范畴建造，可实 现年新增出售收入别离为 2.1、2.55、3.52、1.2 亿元，年新增净利润别离 为 0.34、0.81、0.73、0.28 亿元，项目内部收益率别离为 23.78%、 27.53%、23.08%、33.82%。2021 年度公司前四个 IPO 首发募投项目全 面完结，公司产能得到大幅进步。

　　“五五五”展开战略规划显现公司微弱生长内驱力。2021 年，公司拟定 2021-2025 年展开战略规划，计划经过 5 年时刻，完结 5 倍产值、5 倍效 率。1）显微镜事务：公司自主研制的共聚集显微镜国内抢先，可掩盖大多 数科研场所的高端显微镜需求；2）条码扫描事务：公司作为条码扫描镜头 龙头，客户均为条码职业巨子，订单量获确保；3）机器视觉：公司作为全 球第一批完结液体镜头量产企业，为机器视觉全球抢先品牌康耐视及 Zebra 等供货，销量快速打破；4）激光雷达：公司作为国内首先布局激光 雷达事务的光学企业，随激光雷达上车进展加速，激光雷达事务将快速突 破。公司各项事务展开水平为“五五五”展开规划赋予微弱生命力，助力 公司生长为“科学仪器和中心光学部件”世界细分职业的领军企业。

　　技能端：公司子公司南京永新由建立于 1943 年的江南光仪厂改制而来， 南京永新有近 80 年的光学仪器研制经历，我国的第一台生物显微镜、航空 拍摄仪均诞生于此，填补了国内光学的多项空白。此外，公司是国内少数 具有高端显微镜制作才能的企业之一，霸占了高端科学仪器多项关键技能， 把握了超分辩显微体系的大数值孔径物镜、高功用荧光滤光片等中心部件 规划与制备技能，完结 FSED 超分辩显微体系制作等技能，并承当“嫦娥 二、三、四号”星载光学监控镜头及国内首台“太空显微试验仪”的制作。 到 2021 年，公司具有专利 103 项，其间发明专利 28 项，为增强中心竞 争力起到了有用支撑。

　　制作端：出产设备世界一流，办理才能杰出。1）公司具有世界一流的进口 光学加工、镀膜设备和检测设备，于 2021 年完结设备出资共 26 项，工艺 技改 35 项，进步产品制作工艺与出产功率；2）办理才能：公司具有 IATF16949 轿车职业质量办理体系认证、ISO13485、知识产权办理体系和 杰出绩效办理体系等，严厉的品控办理可以满意全球客户严厉的稽核及测 试要求。 客户端：客户资源优质且安稳。公司凭仗本身技能优势及对客户需求的快 速呼应，与国表里闻名院校、医院及企业树立了深度协作联系。这些客户 均系其相关范畴的标杆性企业，商场比例的操控力度强、抗危险才能强， 为公司供给了牢靠的订单确保。

　　光学元件放量、高端显微镜出售严重打破赋能营收、净利高添加。2015 年 以来，公司营收、归母净利继续稳健添加。2021 年，得益于光学元组件放 量，销量同增 57%，达 4215 万片，以及高端显微镜出售带来的产品价值 量进步，单价同增 21%，增至 2576 元/套，公司业绩再创前史新高，完结 营收及归母净利 7.95、2.61 亿元，同增 38%、62%。2022 年 H1，公司业绩稳健添加，营收、扣非净利达 4.12、1.1 亿元、同增 12%、46%。

　　公司盈余才能、营运才能显着进步。2021 年度，公司费用管控才能进步， 办理、出售费率别离较去年同期下降 1.67/2.26pct。期间费率大幅下降， 带动出售净利率显着上升。别的，因为公司产品具有高精度、小批量、定 制化等特色，毛利率一直保持在 40%+的高安稳水平。净利率继续攀升， 2021 年别离 32.8%，较去年同期进步 5pct，未来跟着中高端新式事务的 拓展，公司盈余空间将继续扩展。

　　继续加大研制投入，助力开辟光学新运用范畴。公司一直坚持以技能创新 作为企业展开中心驱动力，2021 年公司研制投入达 0.6 亿元，同增 33%， 占主营事务收入比重为 8%，完结了激光共聚集显微镜体系研制、霸占了 内窥镜中心镜头的制备技能，经 5 年时刻完结研制制作的我国首台太空荧 光显微试验装臵随“天和”中心舱发射升空。2021 年，公司共取得授权专 利 25 项，其间 10 项为发明专利。2022 年 H1，公司加大研制投入力度， 研制费用达 0.4 亿元、同增 43%、研制费率达 9.7%，较上年同期进步 2pct，为增强企业中心竞赛力、拓展高端光学显微镜、车载光学、激光雷 达、机器视觉等中高端新式事务起到了有用支撑。

　　公司在高端光学显微镜范畴取得严重打破，未来盈余添加曲线清楚。得益 于高端光学显微镜事务的开辟，2021 年光学显微镜单价同增 21%，拉动 显微镜营收同增 19%，毛利率攀升至 37%，相较于 2016 年添加 8pct。 2022 年 H1 显微镜营收攀升至 1.6 亿元、同增 24%，增速显着加速。高端 光学显微镜品牌 NEXCOPE 系列产品营收打破 6000 万元，同增超 50%。 生命科学范畴，公司自主研制的共聚集显微镜完结小批量出售，填补了中 国企业在顶尖显微镜商场的空白；工业检测范畴，工业检测类显微镜营收 同增 70%+。别的，光学显微镜募投项目已结项，可完结年产 3 万台科研 及医疗用生物显微镜与工业显微镜，出价格格在 5000 元至 100 万元不等。 未来随高端显微镜国产化率进步，高端光学显微镜将成为公司业绩添加的 微弱驱动力。

　　光学显微镜：商场浸透率高、本钱优势显着，显微镜商场的主流产品。显 微镜用于观测肉眼难以辨认的细小物体（粒径为 1μm 及以下），其品种繁 多，依照显微原理可分为偏光显微镜、光学显微镜、电子显微镜、数码显 微镜等，别离可用于不同范畴。其间，光学显微镜运用最为广泛，可用于 包含微生物学，微电子学，教育安排的试验室以及药物研讨、药物确诊等范畴。而偏光、电子、扫描隧道显微镜则别离用于地质、生物医药、外表 科学等“小众范畴”。依据麦克奥迪 2020 年征集资金计划书显现，光学显 微镜占有全球显微镜商场 40%的比例。

　　需求高增及高端产品代替双轮驱动，光学显微商场高景气。随显微镜在教 学、生命科学、纳米技能以及半导体技能等范畴的浸透，显微镜的商场需 求将继续添加，叠加显微仪器高端化、智能化带来的产品价值量的晋级， 估计显微镜商场规划将继续进步。依据 Grand View Research 猜测，2024 年全球光学显微镜商场规划将达 55 亿美元，咱们估计 2025 年全球光学显 微镜商场规划将达 61 亿美元，2021~2025 年 CAGR 为 8%。获益于全球 显微镜商场的稳健展开，叠加国内高端产品的晋级代替，我国显微镜商场 特别是中高端范畴远景巨大。据智研咨询估计 2024 年我国光学显微镜市 场规划将达 41 亿元，咱们估计 2025 年我国光学显微镜商场规划将达 45.5 亿元，2022~2025 年 CAGR 为 11%。

　　四大国外巨子独占，我国显微作业展开单薄。2018 年全球显微镜商场竞赛 格式为：蔡司（15%）、奥林巴斯（15%）、徕卡显微体系（14%）、尼康 （11%），上述企业展开前史悠久，占有全球 50%以上的商场比例。而我 国显微镜职业起步晚，自上世纪 70、80 年代才逐渐承接了来自欧洲和日 本的工业搬运，技能水平受限，高端光学显微镜简直被国外巨子独占。 2018 年国内显微龙头均匀营收仅 3.3 亿元，是国外显微镜龙头的 1/23，公 司体量的悬殊距离反映我国显微作业仍有较大展开空间。

　　我国显微镜高端产品缺位，巨额代替空间初现。我国是显微镜出口大国， 但多以教育类和遍及类等中低端产品为主，高端产品依靠进口。以 2021 年为例，我国显微镜出口数量为 390 万台，是同年进口数量的 144 倍，但 出口金额却是进口金额的约 1/6。从显微镜单台均匀价格视点看，2021 年 进口均匀单价约为 3.4 万美元，而出口单价均匀仅为 40 美元，反映我国国 产显微镜商场产品结构的严峻不均衡性。

　　利好方针连续出台，助力高端显微镜国产化率进步。近年来，国家密布出 台各项方针支撑科学仪器的展开，明确规定政府安排收购国产医疗器械及 仪器的比例要求，100%收购国产生物显微镜、手术显微镜和数字切片扫描 体系；50%收购国产荧光（生物）显微镜。利好方针大力扶持下，我国中 高端显微科学仪器将迎来重要展开机会。

　　国内显微镜龙头凸显，高性价比国产高端显微镜切入海外巨子独占商场。 现在，国内有才能出产高端显微镜的企业数量较少，以麦克奥迪、舜宇光 学、永新光学为主，CR3 为 43%，集中度有待进步。毛利率层面，麦克奥 迪、舜宇光学、永新光学显微镜事务均处于高毛利水平。估计未来随公司 在高端显微镜范畴浸透率的不断进步，将继续拉动公司显微镜事务毛利率 进步至 40%~50%的水平。 现在，公司自主研制的共聚集显微镜已完结小批量出售，产品功用得到客 户高度认可，具有切入由海外巨子独占下的高端显微镜商场的实力。未来 随方针及商场需求两层驱动，咱们以为公司市占率有望攀升至 15%~20% 的水平。

　　公司先后与 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等 激光雷达范畴国表里闻名企业树立协作，并于 2021 年取得定点协作项目 超 10 家，取得激光雷达事务收入超千万元。2022 年 3 月公司征集资金 0.7 亿元出资激光雷达元组件项目，达产后将完结年产约 800 万件激光雷 达元组件，估计完结年收入 1.2 亿元，年利润 0.28 亿元。未来，公司将持 续拓展激光雷达事务客户集体，从乘用车、商用车范畴拓展到轨道交通、 工业主动化、智能安防、车联网等范畴，将产品从以零部件为主扩展至激 光雷达整机代工。

　　依据咱们汇总，2021 年底和 2022 年共有三十余款搭载激光雷达的车型上 市，包含小鹏 G9、小鹏 P5、蔚来 ET7、蔚来 ES7、抱负 L9 等车型，多 数车型价格遍及高于 40 万，车载前装激光雷达价格遍及超 5 千元，此前华 为宣告未来激光雷达本钱将降至千元等级，咱们以为未来随同激光雷达价 格下沉，职业浸透率有望快速进步。2022 年 5 月初 Innoviz 宣告取得群众（全球市占率超 10%）40 亿美元激 光雷达订单，新协议将从 2025 年开端、为期 8 年。现在 Innoviz 协作订单 达 66 亿美元。

　　Yole 估计 2026 年 ADAS 激光雷达商场达 23 亿美元，2020~2026 年 CAGR 达 110%。依据 2021 年 9 月 Yole 最新数据，2020 年全球轿车与工 业激光雷达商场达 18 亿美元，其间 ADAS 激光雷达约为 2 亿元、占比仅 为 2%。估计 2026 年全球轿车与工业激光雷达商场达 57 亿美元、CAGR 为 21%，其间 ADAS 激光雷达商场达 23 亿美元、CAGR 为 110%、占比 达 41%，职业增速远远抢先无人驾驭、智能基础设施、物流、公路监控等 范畴。

　　光学体系是激光雷达重要组成部分。依据激光雷达不同扫描类型，关于光 学体系规划要求也不尽相同。以 MEMS 为例，发射光学体系的首要任务是 减小发射光束的发散角，使其光束质量更好，首要规划难点是 MEMS 扫描 振镜的镜面面积较小，约束光束的直径，直接影响准直光束的发散角。接 收光学体系首要任务是在确保口径的前提下接纳更大视场规划内的回波光 束，首要规划难点是光电探测器面积有限，会约束接纳光学体系相对孔径 和视场。整体而言，激光雷达镜头是车载镜头中最难的部分，需求具有大 通光孔径、高亮度、宽视场角、高对比度、低信噪比等特色，一起在机械 方面具有体积细巧、防尘防水、抗震等特色，对光学规划、加工工艺提出 适当高要求。

　　得益于 L3 浸透率进步，咱们估计 2022 年全球车载激光雷达光学部件商场 同增 4 倍，2025 年全球车载激光雷达光学部件超 67 亿元。 主动辅佐驾驭浸透率猜测：咱们计算 2021 年共有 19 款车型宣告搭载 激光雷达，部分车型于 2021 年底量产交给，部分车型将于 2022 年量 产交给，咱们假定 2021~2025 年搭载 L3 以上的智能辅佐驾驭浸透率 为 0.1%、0.5%、1.5%、3%、5%。 单车搭载激光雷达数量猜测：考虑 L3 等级智能辅佐驾驭一般搭载 1~3 颗激光雷达，爆款车型蔚来 ET7、小鹏 P5 别离搭载 1 颗、2 颗激光雷 达，假定 2021 年单车搭载激光雷达数量为 1.5，假定未来每年添加 10%。

　　激光雷达价格猜测：依据工业链信息，预算 2021 年激光雷达单价为 7000 元，随同技能进步、规划效应，未来每年价格同比降价 20%。 激光雷达光学部件商场规划猜测：光学部件约占激光雷达价值量的 20%。估计 2022 年激光雷达光学部件商场规划达 8.29 亿元，同增 393%，2025 年光学部件商场规划为 67.43 亿元、4 年 CAGR 达 152%。

　　全球规划内激光雷达玩家包含法雷奥、Luminar、电装、大陆、Innoviz， 以及国内的华为、大疆、禾赛科技、速腾聚创、图达通、万集科技等企业。 2020 年法雷奥、速腾聚创市占率达 28%、10%，抢先职业。从技能道路 上来看，激光雷达依照光束操作方法可分为机械式、半固态及固态式。机 械式现在最为老练、产值最高，首要运用于无人驾驭，但运用寿数约束难 过车规要求；MEMS 微振镜、转镜、棱镜等半固态式激光雷达连续经过车 规，并已少数前装量产，近年内或构成放量；长时间来看 FLASH、OPA 的 固态式计划均可能成为主导道路 年在全球轿车与工业激光雷达商场 中机械式占比达 66%、MEMS 占比达 17%、Flash 占比达 10%。从技能路 线上来区分，Velodyne、禾赛科技首要为机械式产品，可是机械式产品由 于寿数受限难以进入前装商场。Luminar、速腾聚创、Innoviz、大疆、华 为等企业活跃布局半固态/固态激光雷达。

　　国内光学企业本钱、技能水平优势显着，可完结彻底国产代替。国内供给 链的技能水平现已彻底到达或逾越国外供给链的水准，且有显着的本钱优 势，现已可以彻底代替国外供给链和满意产品加工的需求。现在，激光雷 达职业格式不决，具有前瞻性布局、优质出货才能、老练工艺的光学企业 将首先切入激光雷达供给链，具有显着竞赛优势。随智能轿车浸透率的不 断进步，国内光学企业龙头将获长时间展开机会。

　　国内激光雷达光学部件供货商包含舜宇光学、永新光学、蓝特光学、水晶 光电。1）舜宇光学具有激光雷达光学部件及整机制作才能，机械式、转镜、 MEMS、FLASH、OPA 计划均有触及，与麦格纳、华为、大疆等激光雷达 计划商均有协作，2021 年取得二十余个定点项目。2）永新光学于 2018 年与 Quanergy Systems 到达 25000 个激光测距镜头订单，与禾赛和 Innoviz 的协作也有多款激光雷达镜头产品导入，2021 年取得定点协作项 目超 10 家，取得激光雷达事务收入超千万元。3）蓝特光学首要为激光雷 达整机企业供给非球面透镜。4）水晶光电首要为激光雷达整机企业供给视 窗玻璃。

　　获益于条码扫描、机器视觉、车载光学、激光雷达等范畴客户的增量需求， 以及光学镜头及元件扩产项目产能开释，2021 年光学元组事务营收高达 4.8 亿元，同增 55%。其间，条码扫描、机器视觉镜头收入同增 60%+， 成为光学元组件事务添加的主驱动力；车载镜头前片销量同增 90%+。近 年来，光学元组事务保持 45%的高毛利率水平，未来随车载光学、激光雷 达范畴的放量，毛利率将继续攀升。一起，募投项目达产后将完结年产 3600 万件各类功用性光学镜头及元件，估计新增出售收入 2.55 亿元。

　　公司深度绑定条码扫描职业巨子，与之树立安稳协作联系。讯宝科技、霍 尼韦尔、得利捷和 NCR 为职业四大巨子，于条码扫描中高端商场占有主 要比例。据 VDC 计算，2017 年得利捷、讯宝科技、霍尼韦尔条码识读设 备商场比例别离为 24%、23%、20%，CR3 为 67%。公司自 1998 年即切 入讯宝科技的供给链体系，并于 2016 年开端成为得利捷的供货商，并与 霍尼韦尔树立起长时间安稳的协作联系。公司在深度绑定职业龙头的一起， 致力于拓展新的客户集体，一起加速产品模组化，进步产品价值量。

　　公司液体变焦镜头完结量产，绑定机器视觉龙头企业。镜头是机器视觉系 统中被摄物体信息收集和传递进程的起点，适当于人眼的晶状体。运用在 机器视觉中的镜头分辩率及光谱呼应挑选等都更为严厉。公司自主研制的 液体调焦镜头选用主动对焦技能，可完结毫秒级对焦，可以显着进步出产 功率。现在，公司作为全球第一批完结液体镜头量产企业，为机器视觉全 球抢先品牌康耐视及 Zebra 等供给相关产品，取得客户喜爱，产品快速放 量。

　　多运用场景赋能条码扫描宽广需求。条码扫描运用场景丰厚，传统运用场 景包含零售、金融等范畴，随工业 4.0 年代的到来及物联网的展开，条码 扫描在工业范畴成为重要运用趋势。依据智研咨询猜测，2024 年我国条码 识读设备商场需求量将达 3280 万台，2022~2024 年 CAGR 为 5.44%。根 据 FMI 猜测，未来十年条码扫描仪职业规划 CAGR 为 7%-8%，2031 年 有望达 137 亿美元。

　　机器视觉：智能制作配备之眼，未来工业展开新趋势。机器视觉依据捕获 并处理的图画为设备履行其功用供给操作辅导，它可以代替人眼在多种场 景下完结多种功用，如读取二维码、确认零部件的安装位臵等。而且相较 于人眼，其作业功率、精度、客观性、牢靠性都更胜一筹。现在机器视觉 已广泛运用于主动化出产线相关的工业操控范畴。机器视觉运用实践不断丰厚，百亿级商场待开辟。依据我国机器视觉工业 联盟发布的数据显现，2020 年机器视觉在电子、平板显现、轿车、电池、 印刷等范畴得到广泛运用，上述运用范畴占悉数下流运用的 60%，而且逐 渐涵盖了国民经济的各个范畴。跟着全球工业主动化水平不断进步，特别 是我国工业化进程的不断加速，机器视觉的商场规划将继续扩展。依据 GGII 猜测，2025 年我国机器视觉商场规划将到达 193 亿元，2023-2025 年 CAGR 为 11%。

　　得益于需求拉动，咱们估计 2025 年全球条码扫描镜头&机器视觉镜头商场 规划达 20 亿美元，2021~2025 年 CAGR 达 13%。我国条码扫描镜头商场规划猜测：咱们假定条码扫描镜头为 11 元/台， 则 2025 年我国条码扫描镜头商场规划约为 3.8 亿元，2021~2025 年 CAGR 为 5%。 全球机器视觉商场规划猜测：据中商工业研讨院计算及猜测，2021 年 全球机器视觉商场规划约为 122 亿美元，2022 年将达 135 亿美元，同 增 11%。咱们估计随工业主动化水平的不断进步，机器视觉将在各个 范畴继续浸透，2023~2025 年将同增 15%，2025 年达 205 亿美元。 据 GGII 数据显现，我国机器视觉体系本钱结构中，镜头价值量占比为 9%，因而咱们测算全球 2025 年机器视觉镜头商场规划将达 18 亿美元， 2021~2025 年 CAGR 为 14%。

　　2021 年，公司霸占了内窥镜中心镜头的制备技能，并建立医疗光学出售部 和激光医疗出售部，将医疗光学作为要点展开方向。公司作为前史悠久的 优质光学企业，具有丰厚的光学仪器及光学元件研制经历，在国内内窥镜 商场继续扩张及国产代替率继续攀升的大布景下，公司在内窥镜专业物镜 范畴的发力，将助力公司在国内内窥镜商场赢得一席之地，取得新的盈余 添加点。咱们估计公司未来 3~5 年内窥镜事务将逐渐放量，2025 年今后将 对营收大规划奉献。

　　运用场景广泛，属不可或缺的医用设备。医用内窥镜被广泛运用于临床医 学，其可经人体天然管道或手术小切断进入人体，协助医师取得实时动态 的内部图画，而且经过适宜的器械取得安排进行体外检测；医治功用则是 协作专业的微创手术用具，进行特定的手术医治。依据镜体进入人体管道 是否可曲折分为硬管及软管内窥镜，别离可运用于人体腔体及管道。硬镜 为棱镜光学体系，成像明晰、可配多个作业通道，选取多个视角；软镜镜 头部分可被术者操作改变方向，扩展运用规划，但成像作用不如硬质镜效 果好。

　　潜在巨额商场空间待发掘，估计 2025 年将达 370 亿元。我国内窥镜商场 仍存巨大潜在空间，据《2020 我国消化内镜治疗技能调查陈述》显现，我 国每 100 万人有展开消化内镜的医疗安排 5.3 家，而日本高达 164.7 家。 依据沙利文计算数据显现，2021 年我国医用内窥镜职业商场规划为 251 亿 元，估计 2022 年我国医用内窥镜商场规划将达 278 亿元，同增 11%。我 们看好内窥镜运用范畴继续拓展、需求稳步添加，咱们估计随医疗资源向 底层医疗安排的逐渐浸透，内窥镜增量商场将被逐渐开辟，2025 年我国医 用内窥镜职业商场规划将达 370 亿元，2021~2025 年 CAGR 为 10.2%。

　　我国内窥镜产品依靠进口，据海关总署计算数据显现，2021 年我国内窥镜 进出口金额别离为 13.54、2.16 亿美元，贸易逆差为 11.38 亿美元。别的 据众成数科计算数据显现，我国医疗安排内窥镜招投标也仍以进口为主， 表现为日德品牌呈独占位置，奥林巴斯、卡尔史托斯、富士别离以 28、 12.5、7.4 亿元的中标金额列居前三，别离占有 33.7%、15.1%、8.9%的 招投标比例，而国产品牌仅迈瑞医疗、开立医疗入围，共占有 5.6%的比例。 相较之下，国产内窥镜商场在高端商场无法与日德内窥镜巨子直接抗衡， 现在首要集中于中低端内窥镜商场。

　　需求开释+方针支撑+技能代替，国产代替并非坐而论道。现在，我国医疗 资源正逐渐从三级甲等医院向其他公立医院、私立医院及医疗诊所浸透， 该等医院及医疗安排现已构成了医用内窥镜的首要增量商场，国产内窥镜 更具性价比，将成为此类医疗安排的不贰挑选。别的，依据 CMOS 的高清 技能带来的技能打破，给国内厂商带来严重机会，有望打破外资品牌的垄 断，Frost&Sullivan 估计 2024 年 CMOS 浸透率将达九成。依据沙利文统 计数据显现，2021 年国产内窥镜商场规划为 16 亿元，国产化率约为 6%， 估计 2022 年国产化率将攀升至 8%，达 22 亿元。咱们看好国产化率的持 续攀升，估计随方针支撑力度的继续加大及国内厂商技能进步，2025 年国 产化率将攀升至 19%，国产品牌内窥镜商场比例将达 70 亿元。

　　猜测 2022-2024 年公司别离完结营收 10、13、18 亿元，同比添加 22%、 31%、42%。 显微镜事务：2021 年公司自主研制的百万元等级高端显微镜完结出售 打破，填补了国内企业在全球顶尖显微镜商场的空白，并取得广泛客 户的高度认可。现在，公司百万等级显微镜可掩盖超 70%的科研场所， 进口代替空间约 2.1 亿元。随公司在国内高端显微镜商场的开辟，渗 透率将不断进步，估计 2022-2024 年公司的显微镜产品收入将同增 25%，别离达 3.7、4.63、5.78 亿元。考虑高端显微镜毛利率水平高，其出售将改进产品结构，进步公司 2022~2024 年显微镜事务毛利率至 40%。

　　光学元组件系列：1）条码扫描：公司作为全球抢先的条码镜头供货商， 与 Zebra、霍尼威尔、得利捷等条码范畴世界头部厂商树立了深度合 作联系，考虑 2021 年因为疫情期间需求迸发导致的库存压力及缺芯问 题，条码扫描事务 2022 年增速将放缓，但智能工厂、制作关于条码扫 描及机器视觉产品的需求不受疫情影响，即便在疫情完毕后仍有巨额 添加空间，因而 2023~2024 年增速将随同上升趋势；2）机器视觉： 与条码扫描事务类似，相同面对库存压力及缺芯问题，但随液态变焦 镜头的继续量产，将驱动 2023~2024 年增速继续攀升。因而，估计光 学元组件事务 2022~2024 年收入将同增 10%、20%、25%，达 5.31、 6.37、7.97 亿元。考虑条码扫描及机器视觉事务毛利率较为安稳，预 计 2022~2024 年光学原组件事务毛利率将保持在 44%的水平。

　　激光雷达 ： 公司作为最早布局激光雷达的光学供货商，先后与 Quanergy、禾赛科技、Innoviz 等 6 家国表里闻名企业树立起协作关 系，并于 2021 年取得定点协作项目超 10 家。公司可为其供给转镜视 窗、棱镜、镜片等元件、组件或整机。随 ADAS 及主动驾驭的浸透率 的攀升，激光雷达需求将出现迸发式添加，估计公司 2022 年激光雷达 事务将达 0.5 亿元，同增 4 倍，2023、2024 年将别离达 1.5、4 亿元， 同增 200%、167%。考虑现在激光雷达商场格式不决，未来降本诉求 仍存，估计公司 2022 年激光雷达事务毛利率为 20%，2023、2024 年 为 22%、25%。

　　猜测 2022-2024 年公司别离完结归母净利 2.7、3.3、4.4 亿元，同比添加 3%、24%、43%。得益于募投项目发动，规划效应行将凸显，叠加费用管 理办法妥当，估计 2022~2024 年公司研制费率略增保持在 8%，办理费率 保持在 5%，出售费率降至 4%。

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