火狐体育首页进入:【中信新三板】联赢激光（833684）投资价值分析报告—深耕激光焊接领域受益锂电扩产潮

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　　公司主营激光焊接机+自动化解决方案，2016年动力电池/消费电子/五金及汽配/光通讯收入比重64%/10%/10%/6%，客户包括CATL、比亚迪、国轩高科等一线动力电池厂商及三星SDI、LG等海外厂商。公司是动力电池激光焊接龙头，涉及顶盖/密封钉/软连接/模组连接等环节。2016年收入4.16亿元（+56.7%），扣非净利润0.66亿元（+30.2%）。

　　动力电池厂商持续扩产，驱动激光焊市场加速增长。激光焊接整体市场规模50-100亿元，最大下游市场由消费锂电向动力电池切换。监管部门对动力电池公司制作门槛的规定愈发严苛（2016年版本8Gwh），2017年初发布行动方案提出，2020年形成规模超40Gwh的动力电池国际龙头（2016年末最大厂商10Gwh）。政策驱动下，一线厂商扩产步伐坚定，动力电池行业由全面扩产向集中度提升演进。CATL等7家厂商的产能规划显示，2020年前新增添的设备需求超500亿元，其中激光焊接设备50亿元。技术出色、与一线厂商合作紧密的设备企业有望受益扩产潮。

　　联赢激光深耕激光焊接领域，客户黏性增强。与大族等企业的多元化路线不同，公司深耕激光焊接细致划分领域，核心技术为波形控制能量负反馈技术，输出精度比电流负反馈技术高5pct。目前公司能够自主生产功率低于1kW的半导体激光器和低于500W的光纤激光器，激光器+系统集成能够保障产线稳定性和精度。公司与CATL、比亚迪等关系紧密，且黏性慢慢地加强，2017年初入选CATL“最佳合作伙伴”（联赢、先导、新嘉拓3家），有望受益于CATL扩产期（2020年产能规划50Gwh，比2016年+5倍）。

　　联赢激光有望深度受益新一轮动力电池扩产潮。动力电池需求驱动下，公司订单额持续超过预定目标，2016年获得订单约10亿元，同比+112.8%，比预定计划超出近5亿元，2017年订单目标超10亿元。公司2016年末预收账款3.29亿元，根据“3331”收款模式，假定预收账款/在手订单为40%，则2017年待实施订单约8.2亿元。从新增订单结构来看，客户集中度提升较多，CATL等一线厂商需求释放明显。公司目前产能饱满，2016年人员、厂房扩张超过一倍，新增产能靠租赁厂房消化，2017年计划建设新的生产基地，有助于降低生产成本。

　　拓展汽车零部件/整车等领域。公司战略规划清晰：（1）纵向持续对激光器+自动化集成进行研发，对2kW半导体激光器及1kW/2kW/3kW/4kW光纤激光器加强研发投入。（2）横向继续向汽车零部件&整车领域拓展，目前已覆盖北汽、广汽等客户，未来有望受益汽车轻量化趋势，三年内在该领域的收入增速约50%。此外，在光通讯领域的占有率也有望提升。

　　盈利预测及估值分析。预计公司2017-2019年EPS为0.48/0.64/0.82元，9.98元股价对应PE为21/15/12X。可比公司2017-2019年预测PE均值为37/27/21X。公司同时满足三条创新层标准，是精选层潜在标的。考虑可比公司估值、精选层预期，按2018年PE22倍给予目标价14.08元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2016年国内动力电池出货量CR5合计67.8%，同比+8.8pct，集中度提升明显。2016年11月发布《汽车动力电池行业规范条件》（征求意见稿），将动力电池企业的生产门槛大幅度的提高至8Gwh；2017年3月发布《促进汽车动力电池产业高质量发展行动方案》，提出2020年形成产销规模大于40Gwh的国际龙头。从产业演进和行业政策两方面判断，动力电池行业在经历了全面扩产潮后，将迎来集中度提升的阶段。

　　我们判断，一线动力电池企业的扩产潮有望延续，对产线的自动化率、精度、生产的全部过程安全性的要求将会更高，具有深厚技术积淀，与主流电池厂商合作紧密的锂电设备企业有望受益新一轮的锂电扩产潮。

　　联赢激光深耕激光焊接细致划分领域，核心技术为波形控制能量负反馈技术，能够自主生产功率低于1kW的半导体激光器和低于500W的光纤激光器，激光器+系统集成可以更加好地保障产线稳定性和精度。公司与CATL、比亚迪等关系紧密，而且黏性慢慢地加强，2017年2月，入选CATL“最佳合作伙伴”（联赢、先导、新嘉拓3家）。2016年，公司获得订单约10亿元，同比+112.8%，从2016年新增订单结构来看，客户集中度提升较多，CATL等一线厂商需求释放明显。预计2017/18年动力电池领域收入增速维持在45%以上。

　　公司重点向汽车零部件&整车领域进行拓展，在光通讯领域的市场占有率不断的提高，预计未来三年在这两个下业的收入增速维持在50%左右。

　　2016年下半年，公司订单大幅度的增加，优质客户占比提升明显，市场现有的研究并未对此变化进行充分的研究。我们大家都认为，公司订单的增长和客户结构的变化顺应动力电池行业的发展的新趋势，预计2017/18年业绩仍然维持高速增长。

　　报告首次从预收账款的角度对公司在手订单进行测算分析，“3331”的收款模式下，预收账款/在手订单金额比例在30%-60%之间，按40%计算，2016年末公司在手订单约8.2亿元（2016年收入4.2亿元）。

　　动力电池行业中短期可能出现结构性产能过剩的风险，高端产品仍然会相对紧缺，但是未来一线厂商可能变更产能规划。2016年下半年以来，公司新增订单以CATL等一线厂商为主，如果客户产能规划改变，将影响企业业绩。

　　公司目前生产场地全部为租赁性质，而且大部分无产权证书，有几率存在搬迁或难以续租的风险，如果新的生产基地不能如期建成，可能影响企业生产。

　　公司深耕激光焊接领域，具备自主研发激光器的能力，2016年以来新增订单以一线电池厂商为主，目前在手订单饱满。估值可以借鉴A股先导智能、赢合科技、大族激光、华工科技，可比公司2017-2019年预测PE均值为37/27/21倍。预计联赢激光2017-2019年EPS为0.48/0.64/0.82元，2017年6月29日收盘价对应PE为21/15/12倍。公司同时满足三条创新层标准，流动性优于大部分创新层企业，是精选层潜在标的。考虑可比公司估值、精选层预期，按2018年PE22倍给予目标价14.08元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司是国内激光焊接领域专家。联赢激光成立于2005年，主营激光焊接机+自动化解决方案，下游领域集中在动力电池/消费电子/五金及汽配/光通讯等，2016年收入占比64%/10%/10%/6%。经过十多年的发展，公司已成长为动力电池激光焊接有突出贡献的公司，主要涉及动力电池顶盖/密封钉/软连接/模组连接等多个焊接环节，客户包括比亚迪、CATL、国轩高科等一线动力电池生产商及三星SDI、LG等国外厂商，覆盖国内90%以上的动力电池企业。公司2016年收入/扣非净利润4.16/0.66亿元，同比增长56.7%/30.1%。

　　公司同时满足三条创新层标准。公司于2015年9月挂牌新三板，2016年2月16日起转为做市转让方式，做市商包括中山证券、西部证券等15家券商。从2016年年报数据分析来看，公司同时满足创新层三条标准：（1）近两年平均扣非后净利润5828.0万元，平均扣非摊薄ROE23.7%；（2）近两年营收CAGR57.7%，平均营收3.41亿元，股本数量1.296亿股；（3）最近60个交易日平均市值19.68亿元，最近一年年末股东权益3.13亿元，做市商数量15家，2016年10月14日起，股东数量超越200名。

　　公司实际控制人为韩金龙和牛增强。截止2016年年末，公司控制股权的人为韩金龙，持有公司14.65%的股份，牛增强持股6.61%，两人属一致行动人关系，同为公司实际控制人，合计持股21.26%，韩金龙配偶李瑾持股4.71%。其他持股比例超过5%的股东包括力合创投和长盈投资两家机构投资的人及张席中夏一名个人投资者。

　　韩金龙：现任公司董事长、总经理，曾任强华科技总工程师、大族数控副总经理。

　　牛增强：现任公司董事、副总经理，日本筑波大学硕士、中科院博士，曾任西安飞机设计研究所助理工程师、日本米亚基工程师、深圳大学光电子学研究所讲师。

　　营收/归母净利润大幅度增长。受益于下游动力电池领域的快速地增长，公司2016年营业收入4.16亿元，同比增长56.7%，扣非后归母净利润6592.9万元，同比增长30.1%。2016年全年，公司在动力电池行业取得收入2.66亿元（+89.09%），收入占比达64.01%，同比提升10.95pct；五金及汽配行业取得收入4213.1万元（+52%），收入占比10.12%；光通讯行业取得收入2523.1万元（+55.8%），收入占比6.06%。

　　处于产能扩张期，毛利率同比下滑。2016年，公司毛利率为48.3%，比上年同期下降2.8pct，主要因为（1）外购大功率光纤激光器比例增加，其成本高于自制激光器；（2）生产厂房扩大导致租赁费用增长，生产人员增加导致直接人工比例上升。公司2016年净利率16.5%，比上年同期下滑2.9pct。

　　销售费用率同比降低，管理费用率同比增加。2016年，（1）公司销售费用同比增长44.6%，其中人力成本、广告/运输/房租及水电费增加较多，销售费用率11.0%，同比降低0.9pct；（2）管理费用同比增长66.9%，其中研发费用、人员工资及办公费用增加较多，管理费用率20.9%，比上年同期提升1.3pct；（3）财务费用同比减少665.3%，财务费用率-0.2%，同比降低0.2pct。

　　存货/应收账款周转天数增加。2016年，企业流动比率1.55，速动比率0.62，存货周转天数586天，应收账款周转天数86天。总体来讲，流动比率和速动比率比上年末有所减小，存货周转天数和应收账款周转天数有所增加。现金流方面，2016年经营性净现金流为-6576万元，主要是因为业务扩展期，销售现金流入滞后于原材料采购现金流出。

　　激光技术应用领域广泛。激光技术起源于20世纪60年代，激光光束具有单色、相干、高度集中的特点。从产业链构成来看，目前激光产业链可分为三个层面：（1）零部件，包括光学元器件/材料、电源、数控装置等；（2）设备层面，包括CO2/固体/半导体/光纤激光器等；（3）应用层面，激光设备被大范围的应用于切割、打标、焊接等领域，具体下游领域包括汽车、造船、消费电子、动力电池、医疗等。

　　国内激光设备在工业领域出售的收益超200亿元。根据《2016中国激光产业高质量发展报告》公布的数据，2015年我国激光设备出售的收益（含进口）共336亿元，同比增长4.7%。其中，包括汽车、航空航天、造船等在内的工业领域收入213.1亿元，光通信、激光显示等信息领域收入107.6亿元，消费/医疗/科研领域收入分别是8.8/3.8/2.2亿元。工业是激光设备最重要的应用领域，其中切割/打标/雕刻/焊接设备出售的收益分别占31%/24%/22%/13%， 2015年激光焊接机出售的收益约25亿元，加上自动化系统集成，市场规模在50亿元-100亿之间。

　　消费电子、新能源汽车需求相继爆发，激光焊接市场规模加速增长。目前市场上常见的焊接方式包括激光焊接及钎焊、电阻焊、氩弧焊等传统方式等，与传统焊接方式相比，激光焊接的优点包括变形小、强度好、熔深大、速度快等，而且可焊接难熔材料，能够精确地进行微型焊接，实现非接触远距离焊接等。近年来激光焊接的市场规模一直增长，经过调研估算，目前激光焊在焊接行业的渗透率在10%左右。过去几年，在消费电子等下游领域需求的驱动下，激光焊接市场规模一直增长，而在汽车轻量化趋势以及动力电池行业爆发的驱动下，激光焊接新的增量市场正在打开。

　　长期来看，汽车电动化趋势确定。受到骗补事件影响，2016年国内新能源汽车销量共50.7万辆，同比去年增长53.1%，增速大幅回落；2017年，补贴在2016年基础上退坡20%，1-3月单月销量0.57/1.91/3.11万辆，同比-74.2%/+25.7%/35.7%，累计销量低于去年同期，但随着推广目录的陆续发放，销量增速有望逐步回升。工信部于2016年10月底发布的《节能与新能源汽车技术路线年，我们国家新能源汽车销量占汽车总销量的比例将分别达到7%/15%/40%以上（2016年1%-2%之间），长久来看，汽车电动化趋势确定。

　　动力电池行业中短期进入新阶段：结构性产能过剩。作为新能源汽车的核心构成之一，长久来看，动力电池市场空间巨大，如果2020年7%的渗透率目标能完成，届时国内新能源汽车销量约200万辆，对应的动力电池配套需求约70Gwh。而根据高工研究所的统计，2016年国内动力电池实际配套量约30Gwh，但厂商总产能可能超过60Gwh。整体看来，动力电池行业进入新的阶段：由2016年以前的整体产能不足，演变到中短期结构性过剩的时代，具体表现为高端产能紧缺、低端产能过剩。

　　集中度提升，2016年国内动力电池出货量CR5同比+8.8pct。动力电池是新能源汽车的重要构成部分，占到整车制造成本的30%-40%左右。根据EVTank公布的数据，2016年我国动力电池出货量为30.5Gwh，同比增长79.4%。其中，比亚迪出货量最大，占比27%，CATL占比20.5%，沃特玛占比8.3%，国轩高科占比6.3%，力神占比5.7%，CR5合计67.8%；2015年，我国动力电池出货量为15.9Gwh，其中CR5合计59.0%。从产业演进角度来看，市场呈现集中态势。

　　政策指导方向明确，一线厂商扩产潮延续。工信部于2016年11月发布《汽车动力电池行业规范条件》（征求意见稿），将动力电池企业的生产门槛大幅度的提高至8Gwh（2016年末只有比亚迪、CATL、沃特玛合乎条件）；四部委于2017年3月发布《促进汽车动力电池产业高质量发展行动方案》，提出到2020年动力电池总产能达到100Gwh，并形成产销规模在40Gwh以上的国际龙头。从政策取向来看，动力电池行业的集中度提升趋势相对确定，一线厂商扩产潮有望延续。

　　一线动力电池厂商扩产步伐坚定。综合以上对产业趋势及政策取向的讨论，动力电池行业集中度提升趋势较为确定，未来行业演进路径为：（1）一线动力电池厂商扩产潮将延续；（2）中小厂商生存压力增大，面临被并购或退出市场的局面。从调研以及公开资料来看，行业排名靠前企业的产能建设步伐坚定，国轩高科、力神、中航锂电等企业纷纷计划在2017年底之前将产能扩大至8Gwh以上，而且CATL、比亚迪及沃特玛等厂商的扩产步伐依然坚定。此外，受益于一线动力电池厂商扩产潮，A股先导智能/赢合科技2017Q1业绩增长均在50%以上。

　　2020年前新增动力电池设备需求超500亿元。（1）对包括比亚迪、CATL等在内的7家一线厂商的产能规划情况做梳理，测算出2017-2020年新增动力电池产能；（2）根据部分动力电池项目的投资情况，测算出每Gwh产能对应的投资额为6.75亿元左右，考虑未来设备技术性能的提升，假设2017-2020年每Gwh产能投资额为6.8/7/7.2/7.4亿元；（3）根据高工产研及调研显示，锂电设备投资占总投资额的比例约为60%。计算得出2017-2020年7家一线动力电池厂商新增添的设备需求149/164/158/111亿元。

　　激光焊接具备安全性、效率高等特点，下游需求相对确定。从趋势来看，未来动力电池的单位体积内的包含的能量将逐步提升，同时安全性将逐渐重要；从工艺角度来看，为了能够更好的保证电池的良品率和生产效率，动力电池厂商也有提升产线自动化水平的动力。而激光焊接具备安全性、效率高等多个角度的优势，在新增产能建设及产线更新升级过程中的需求有望增加。如果激光焊接设备占总设备投资额比重按10%-15%计算，未来四年7家主流电池厂商激光焊接需求约50-75亿元。

　　锂电池生产流程相对复杂，设备厂商数量较多。锂电池的生产流程涉及搅拌、涂布、卷绕、焊接、化成/分容等多个环节，每个生产工艺对应相应的单体设备，其中激光焊接设备用于极耳、软连接及模组焊接等环节。总体来讲，国内有众多锂电设备企业，包括先导智能、赢合科技、联赢激光、阿李股份等，各企业在相应的细致划分领域表现出色。

　　锂电设备行业的竞争格局相对分散。在锂电设备行业，2016年相关业务收入前十位的公司为先导智能（300450.SZ，收入7.31亿元，+103.4%）、赢合科技（300457.SZ，收入7.10亿元，+116.5%）、浩能科技（科恒股份子公司，收入5.90亿元，+213.0%）、联赢激光（833684.OC，收入4.16亿元，+56.7%）、中科华联（838867.OC，收入3.00亿元，+121.0%）等。由于锂电池生产环节较多，各设备厂商大多深耕某一细分环节，因此竞争格局比较分散。

　　根据武汉文献情报中心的统计，目前国内大约有超过60家主营激光业务的企业，其中2/3以上集中在激光器制造及激光切割/打标/焊接等领域。从整体规模来看，（1）大族激光、楚天团结激光及华工科技居龙头地位，其中大族和华工2016年营收分别为69.6亿元和33.1亿元，楚天团结目前未上市，2015年营收约40亿元；（2）联赢激光、光韵达等企业位居第二梯队，2016年营收分别为4.2亿元、3.1亿元；（3）天弘激光、金运激光等位居第三梯队，2015年营收在5000万元-2亿元之间。

　　联赢激光是动力电池激光焊接龙头，毛利率高于竞争对手。尽管从整体规模来看，联赢激光不占优势，但在动力电池激光焊接领域，公司的市场占有率领先其他竞争对手。此外，联赢激光的毛利率约50%左右，比大族激光高10pct，比华工科技高出约25pct，根本原因是：大族、华工两家可比公司出售的收益中，激光打标机和激光切割机占比较大，而联赢深耕毛利率较高的激光焊接机及自动化系统。

　　我们认为，动力电池行业在经历了全面扩产潮后，迎来了集中度提升的阶段。中短期，行业规范文件对生产门槛的规定将愈发严苛（2016年版本要求8Gwh，是2015年版本的40倍）；长期，《促进汽车动力电池产业高质量发展行动方案》提出2020年形成产销规模大于40Gwh的国际龙头（目前产能最大厂商约10Gwh）。我们判断，一线动力电池企业的扩产潮有望延续，对产线的自动化率、精度、生产的全部过程安全性的要求将会更高，具有深厚技术积淀，与主流电池厂商合作紧密的锂电设备企业有望受益新一轮的锂电扩产潮。

　　深耕激光焊接领域，技术积累深厚。与大部分激光企业涉足激光切割、打标、焊接等领域不相同的是，公司多年来深耕激光焊接细致划分领域，依靠深圳大学光电子研究所，在首席科学家牛憨笨院士（深圳大学光电子研究所所长、光电工程学院院长，2016年去世）的支持下，已经积累了深厚的激光焊接技术和广泛的下游客户资源。在应用层面，公司的核心技术为波形控制实时激光能量负反馈技术，输出能量精度在3%以内，比传统电流负反馈技术的精度高5pct，其他技术还包括恒定功率充电电源技术、焊接机软件控制技术（波形控制、远程通讯、故障检验测试）及成套设备技术（自动图像定位、数字化自动焊接、机器人集成焊接）等。

　　自主研发激光器，设备+自动化系统集成提升产品性能。与自动化系统集成商不同的是，公司大部分激光器为自主生产，激光器+系统集成可以更加好地保障设备正常运行的稳定性和精度。目前公司已研发出功率在1kW以下的半导体激光器以及500W以下的光纤激光器，未来将进一步对2kW半导体激光器及1kW/2kW/3kW/4kW光纤激光器进行研发投入。2016年，公司还成功研发半导体、光纤激光复合焊接系统。除此之外，公司还重视自动化焊接系统、焊接工艺的研发，2016年推出的动力电池高速焊接系统使生产线倍以上，同时，成功研发圆柱、软包电池的全自动焊接生产线。

　　技术+服务优势增强客户黏性。经过十多年的积累，公司在动力电池及光通讯领域的市场占有率不断的提高，与下游的主流客户建立了良好的合作伙伴关系，在深厚的技术积淀和高效的客户服务能力助力下，客户黏性慢慢地加强，慢慢的变成了动力电池激光焊接领域的领头羊。截止到2016年底，公司在全国设有20多个办事处及售后服务基地，在服务效率和质量方面表现突出。

　　未来几年客户集中度有望提升。在连续生产的全部过程中，要求非标设备具备较高的稳定性和精度，以保障产品的良品率，一旦某个环节发生故障，可能极度影响客户的生产计划。因此，下游客户通常会严格审核设备供应商的资质，而且正常情况下不会轻易更换供应商。另外，随着影响力的扩大，别的客户也会倾向于选择相同的设备厂商。2014年以来，在动力电池产能全面扩张的背景下，锂电设备行业快速地增长，而从2016年下半年开始，动力电池行业进入集中度提升阶段。公司与CATL、比亚迪等厂商建立了深度合作伙伴关系，公司业绩有望持续增长，未来几年的客户集中度有望逐步提升。

　　联赢激光布局动力电池多年。动力电池的焊接部位主要有四种：顶盖、底盖和侧面的焊接，顶盖防爆片及安全盖的焊接，密封钉的焊接以及电芯机耳与顶盖的焊接等，公司可向客户提供完整的激光焊接产品线，在保证良品率的基础上，实现用户对动力电池生产的稳定性、安全性等要求。目前，铝壳电池占整个动力电池的90%以上，激光焊接在该领域的需求巨大。公司自成立以来，深耕激光焊接行业，自2008年起开始就布局动力电池细分领域。

　　深度受益动力电池行业爆发，公司是CATL核心供应商。受益于新能源汽车行业的爆发式增长，2013年-2016年，公司收入/扣非净利润CAGR为53.7%/95.0%，其中动力电池领域收入占比逐年提升，2015/2016年分别为53.1%/64.0%，预计2017年全年逐步提升至70%左右。公司业务已经覆盖超过130家动力电池企业，主要客户包括CATL、比亚迪、中航锂电、力神及珠海银隆等一线厂商，其中最大客户为CATL，2017年2月，公司被评选成为三家“CATL-2016最佳合作伙伴”之一。

　　2016年，公司取得动力电池订单约7亿元，其中CATL销售额约2-3亿元之间。考虑：（1）一线动力电池厂商纷纷推出产能扩大计划，而公司是动力电池激光焊接龙头，客户以主流电池厂商为主；（2）A股2017Q1锂电设备企业业绩高增长，平均增幅在60%以上。我们大家都认为，公司在动力电池领域的订单将继续维持高增长，谨慎预计2017年动力电池收入增长55%以上，且由于新增订单以一线电池厂商为主，客户集中度将逐步提升。

　　汽车轻量化的意义体现在：（1）符合节能环保的要求，汽车重量每下降10%，油耗约下降3%-5%；（2）提升加速性能，缩短制动距离；（3）降低汽车生产所带来的成本，提升汽车品质。目前主流的轻量化路径包括：（1）铝合金、镁合金、高强度钢和塑料等轻质材料的占比不断的提高；（2）零部件的模块化设计水准不断提高；（3）在成型方法和联接技术上不停地改进革新。近年来，以激光焊接为主的新的工艺革新已经逐步成为汽车轻量化的重要技术手段。

　　汽车整车&零部件是公司重点拓展领域。动力电池领域之外，联赢激光将整车&零部件行业作为重点布局方向，其中汽车零部件激光钎焊系统已被客户采用，目前可向客户提供二十余款零部件激光焊接系统设备，激光车身焊接系统的构建已初步完成并开始实验。截止到2016年底，公司已为北汽、上汽、广汽等厂商提供相关激光焊接方案。2016年度，公司研发的半导体+光纤激光复合焊接系统在汽车车身的焊接实验取得了理想效果，已申请相关发明专利。2016年，公司在汽车整车身及零部件领域取得收入4213.1万元，同比增长52.0%，预计2017年增长率在50%左右。

　　在光通讯封装行业，传统的技术方法是通过UV胶粘接器件和结合面，缺点是固化深度不足、受器件形状限制较多导致粘接效果不好，而且精度较低；而激光焊接技术能够较好地提升固化效果和精度。公司在金属、塑料等多种材料的激光焊接领域积累深厚，未来将逐步提升在光通讯等领域的占有率。2016年，公司光通讯领域取得收入2523.1万元，同比增长55.8%，预计2017年增长率在50%左右。

　　2016年取得订单近10亿元。在下游动力电池行业需求的带动下，公司近年来订单额持续超过预定目标。媒体资料显示，公司2016年获得订单约10亿元，同比2015年增长112.8%，比原定计划超出近5亿元。按照一般的情况估计，公司2017年订单目标超过10亿元。

　　公司业务的收款模式为：针对一般客户，采用非标设备行业通用的“3331”结算方式，即签合同/发货前/货到验收/验收后一年分别付款30%/30%30%/10%，而针对合作较多的客户，采用“334”结算方式，即签合同/发货前/货到验收分别付款30%/30%/40%，极少数大客户采用验收后120天付全款。通常来讲，公司收入确认条件为：收到客户验收单，销售金额确定，同时已经收回货款或取得收款凭证且相关的经济利益很可能流入。

　　2016年末预收账款3.29亿元，2017年收入有望持续高增长。以上对非标设备企业的收款模式和收入确认条件进行了梳理研究，我们从预收账款切入对公司订单及收入做多元化的分析。可以从项目所处的阶段对预收账款进行拆分：（1）处于签订合同——发货前的订单，预收账款/订单金额=30%；（2）处于发货后——验收前的订单，预收账款/订单金额=60%。因此，年末预收账款/在手订单金额介于30%~60%之间，可以计算出2014/2015/2016年末在手订单区间分别为1.5~3/2.2~4.4/5.5~11.0亿元。假设2016年末预收账款/在手订单金额=40%，则2017年实施的订单约为8.2亿元（2016年公司收入4.16亿元），因此在产能得到保障的前提下，2017年公司收入有望持续高速增长。

　　公司主营业务为激光焊接机+自动化解决方案，以非标设备的形式向客户提供产品和服务。非标自动化企业的产能主要由三个方面决定：项目人员+场地+资金。

　　项目人员：企业来提供的产品及解决方案应该要依据客户的需求进行定制，每个项目都需要分派一批员工参与，因此公司订单数量的增加也就从另一方面代表着项目人员数量的增加。

　　生产场地：在非标项目发货前，公司需在厂房内完成整个产线的设计、调试等工作，因此短期内接到订单数量越多，公司就需要租赁或建设更多场地。

　　资金：从公司的收款模式来看，需要在项目验收完成前进行垫资供货，通常项目周期在半年到一年甚至一年以上。

　　截止到2016年底，公司在职员工数量997人，比年初增加109.0%；公司生产场地全部是租赁的，2016年生产场地付现租金共553.0万元，同比增长155.9%。截止到2016年底，公司货币资金共7940.55万元，应收票据2874.73万元。整体看来，由于下游客户订单迅速增加，2016年公司产能扩大一倍以上。公告显示，因政府规划改变，惠州子公司购买的面积13,481平方米的工业用地被收回，公司计划于2017年在珠三角和长三角地区重新寻找土地建设生产基地。目前公司产能达到满产，中短期新增订单能够最终靠租赁厂房消化，而新建厂房有助于降低公司生产成本。

　　1、动力电池行业进入集中度提升阶段，公司2016年末在手订单是2016年收入的1.5-2倍左右，而且以一线%以上。汽车零部件&整车和光通讯是公司的重点拓展领域，收入占比逐年提升。

　　2、2016年之后，公司客户以一线厂商为主，对设备的技术方面的要求较高，外购高端激光器的比例可能增加，毛利率小幅下移。

　　4、公司在2016年年报披露，计划在2017年寻找合适地点新建生产基地，我们假设该生产基地于2017年开始建设，2018年末基本建成，资产金额来源为银行借款。

　　本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

　　本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资商若使用本资料，有一定的概率会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资商还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

　　*点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于6月30日正式外发的报告：《联赢激光（833684）投资价值分析报告—深耕激光焊接领域，受益锂电扩产潮》

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